近期我們對水井坊渠道商在中秋及三季度的表現(xiàn)做了一次調(diào)研，主要區(qū)域包括湖南、上海、江蘇、廣東四地，整體需求強勁，9月初公司已經(jīng)停止發(fā)貨，渠道經(jīng)銷商庫存下降到1個月以下，預(yù)計三季度的營收增速將延續(xù)二季度的高水平，考慮到公司新招商效應(yīng)，我們綜合預(yù)期三季度營收增50%，達到3.5億元，歸屬凈利5000~6000萬元。
關(guān)注要點
首先，預(yù)期三季度營收3.5億元，增速高達50%，歸屬凈利達到5000~6000萬元，同比增145%~194%，規(guī)模效應(yīng)強勁，由于三季度保持了較低的庫存水平，四季度由于春節(jié)備貨因素，預(yù)期營收同樣達到3.5億元以上。
其次，營收高成長來源于水井坊通過珍釀8號在300元市場持續(xù)提升品牌影響力，營收占比達到60~70%，在3Q16茅臺等名酒提價的背景下，產(chǎn)品性價比進一步提升。經(jīng)銷商一致反映水井坊需求消費主力是家庭和個人，一般商務(wù)消費需求其次，以上海為例，郊區(qū)家庭宴席消費貢獻主要營收;江蘇市場的個人消費同樣在推動水井坊突破區(qū)域龍頭的競爭壓力，預(yù)期2016年銷售額達到2.2億元。
最后，水井坊的高性價比和品牌影響力使得在200~500元次高端市場全國化順利推進。一線品牌價格繼續(xù)提價非常有利于水井坊的放量和消費群擴容，公司新任總裁的到來解決了長期以來水井坊渠道短板，銷售費用提升主要用于團隊建設(shè)和品牌推廣，后續(xù)高成長來源于區(qū)域拓展和深度推廣，均具有較大的空間。參考洋河股份和劍南春2016年預(yù)期58億元和80億元的營收規(guī)模，水井坊3年后全國營收達到25~30億元較為確定。
估值與建議
維持公司2016/2017年11.3/15.3億元營收預(yù)期，2.04/3.62億元歸屬凈利預(yù)期，維持推薦評級，目標價22.7元，對應(yīng)2017年30.7xP/E。
風險
如果公司過度跟隨提價，那么營收增速將難達預(yù)期。
